港汇跌至7.85干预底线 金管局打响保卫战

香港元辩解? 你可能想多了

  来自:秦硕朋友圈
作者:舒时
2018年4月12日以后,美国猛然震荡/香港元汇率屡次联系弱,香港金管局常常开始从事香港抛猛然震荡。直到4月20日午前,扮演了13次,合计港币513亿元。
面临频繁的劣的香港元,少量的中间和金管局姿态明显的。。少量的中间,数字香港猛然震荡,用于。、香港元辩解、一激动人心的词,比方危险小时。亚洲筑堤风暴1997也被布告,国际筑堤鳄鱼皮革的再看,中间达到目标各类专家也打算了杂多的战略。。香港这块儿,金管局常常大话廓清,别恐怕。。
金管局进入市场管理所最体恤的是谁?
即使库存、债、市价场管理所,海内包围者对美国多拉汇率心不在焉直接行动究竟哪个恐慌柔情。。无论是市场占有率不然用以筹措借入资本的公司债基金处理者,两个都不觉得香港元将经过弱侧倒。风控官员甚至会提示那些的借了港币的庄家伯爵,亲密关怀金管局的运作,避开被随后的弹跳损伤香港猛然震荡。
至于焦急,大约香港的房主们被批评的典当了。。
鉴于漂典当学分货币利率在香港的外延的运用,使适应每年的每月货币利率。最新主流抵押单据货币利率是1个月的香港开账户同性随时可收回的贷款货币利率,从最特惠的货币利率R中减去利钱最大值。。p值现时为5%,这意味货币利率的最大值不超过。
即使伦敦开账户同性随时可收回的贷款货币利率是在每月的货币利率日,,下个月的货币利率将每年度计算(月)。。即使HiBOR在1个月内升起到1%,HIBOR+ < ,则货币利率被限定为。香港业主们最关怀的是1个月的HIBOR和P值的变动,前者是货币利率的下限,后者是货币利率的最大值。 香港筑堤管理局副总裁 李达志 连日来,随着金管局频频入市回收流动性,不断吸走开账户体系的港币结余,开账户间拆息已经出现一明显的升起趋势。业主们眼睁睁看着开账户的随时可收回的贷款货币利率一天天往上涨,因此他们才是最恐怕金管局干预的人——万一金管局干预过度,令香港同性拆息大幅飚升,每个月得多付利钱给开账户。 两大因素令港币受压 很多人其实并不太深刻理解香港的联汇制背景和此轮港币走弱的背景,看到内地少量的中间的夸张报道后,不少人发来问题:金管局真的在进行香港元辩解吗?香港能逃过这一劫吗? 被问的那一刻,我有种身处险境却悄然不知的感觉。有几次,想直接回复对方说那些的中间不过是在“抢眼球”、“小题大作”,但是感觉朋友们提问时一脸严肃,特别是问这些问题的朋友中,还有不少是学财经出身,因此两个都不好打诨顶回去,只是觉得有必要把这件事讲清楚。 先说结论。第一,这轮港币贬值和1997年的筑堤风暴完全不是一回事。此轮港币贬值背后,有两大主要因素,一是美国和香港的货币利率差异,造成大量的套利行为;二是近期股市因为美国特朗普挑起的贸易纠纷、中东地缘政治以及北朝鲜因素等,令不少海内包围者有从香港股市获利后转移市场管理所的冲动。上面两个原因中,更重要的是第一原因。 第二,金管局大话回应并不是在安抚市场管理所,而的的确确是它们的心声。从香港货币当局的角度来说,1997年的港币贬值是令它们担忧的,而这一轮的港币贬值,却是局方翘盼已久的。与其说他们是被动买入港币,不如说是它们等这一天已经等了10年。至少在现阶段(以及可以预期的未来相当长的时间段)而言,并不存在国际筑堤大鳄冲击联汇制一说。 身边就有不少亲身参与此轮沽空港币交易的香港庄家。大家聊起来的时候,他们直言,看不懂部分中间为何对港币走贬会如此担忧。 一对冲基金处理者介绍,自己过去一段时间常常沽空港币,纯粹是为了赚Carry(息差),但是近期该交易吸引力已经大不如前。 前期沽空港币,主要原因是香港开账户体系达到目标港币实在太多,尤其是港府和金管局近几年对房地产交易频频设限后,开账户的钱很难借出去,很多开账户的前线销售员会主动给对冲基金的庄家们提议,希望基金或是其他机构借港币买猛然震荡,博取利差收益。 庄家的成本是港币的同性拆息货币利率(HIBOR),加上开账户收取的溢价(视乎客户关系,通常在十至几十个基点),以及开账户把港币和猛然震荡兑换时收取的汇差。 在把港币兑成猛然震荡后,庄家可以买入和港币学分期限相同的猛然震荡固息产品,这个货币利率通常是以美国国债或是伦敦同性拆息货币利率(LIBOR)为基准进行漂。 鉴于港币和猛然震荡的汇率严格锁定在7.75-的范围,因此只要LIBOR和HIBOR的利差够大,即便考虑到汇率波动风险(最大两个都不过是/7.75-1=),也能让庄家几乎无风险地套取利差。 需要指出的是,这种套利交易的收益率本来不高,但是通常开账户都愿意为外汇交易提供高达数十倍甚至上百倍的杠杆,因此即便是很小的纯收益,也可以被放大至很吸引人的地步。 从上面的分析大家可以看出来,要做成这种无风险交易,有几个重要条件: 第一,猛然震荡和港币的汇率要稳定,最好能锁死,或者只能在窄幅范围内波动。庄家借港币换成猛然震荡,到期再用猛然震荡换回港币时,即使猛然震荡兑港币大贬,就会在汇差上吃亏。 第二,猛然震荡产品的货币利率一定要远高于借港币的成本,交易对手开账户愿意提供低成本的高杠杆,这样才有利差可以吃。 先看第一条件,鉴于香港实施联系汇率制度,猛然震荡/港币锁定在7.75-之间,因此最坏情况下,汇率亏损也只有。考虑到实际上触底和触顶的概率较小,绝大部分时候猛然震荡/港币的汇率波动不会达到,即使就一较短时间的持仓期来看,这个波动幅度甚至可以小到忽略不计。 再看第二个条件,美国自2015年以后开始逐步加息,但香港金管局并心不在焉紧跟美联储加息步伐,因此不久前LIBOR和HIBOR的利差已经大大超过1%。而香港的开账户体系里港币泛滥,因此不少货币庄家都能以极低的成本从开账户借到港币来做利差交易,给他们创造了良好的机会。 和大家在少量的耸人听闻的中间上看到的分析明显的,在现实中,大规模做套利交易的海内对冲基金,其实其潜意识里是坚定的联系汇率支持者——因为即使汇率波动超出7.75-的范围,对他们做套利交易来说是很不利的。他们愿意做这种交易,说明他们相信联汇制会维持下去。 金管局乐见港币“触底” 很多持香港元辩解的作者们,都布告联系汇率制,但是几乎心不在焉布告香港的货币发行局的制度特点,也心不在焉布告金管局总裁陈德霖早在2018年3月8日发表的文章观点。 陈德霖的文章很长,里面有一句话很好地解释了金管局近期的意图:希望市场管理所人士不要误会金管局不愿看见港元转弱。其实我们是期望在港美息差扩阔的环境下,港元流入猛然震荡,联系水平,金管局出手,货币基础逐步缩减,为港元利钱正常化提供条件。 不难看出,陈德霖实际上是乐见港币走弱的。说到这里,得插播一点背景,解释一下为什么金管局总裁乐见港币转弱。 2008年美国暴发筑堤海啸。2009年,美联储用直升机洒钱救灾,引导市场管理所进入量化宽松阶段,市场管理所货币利率被压至零息附近。而不断派生的猛然震荡随即大量流向全球市场管理所,其中有约1300亿猛然震荡流入香港。 在香港的货币发行局制度下,这1300亿猛然震荡进入香港的开账户体系后,金管局必须发出等值的港元吸收这笔外汇——汇价是介于7.75-之间。估算下来,金管局大约向开账户体系投放了1万亿港元的资金——而这笔钱直接增大了香港的基础货币,经过层层的放大效应,迅速放大了香港资本市场管理所的流动性,驱升香港的资产价格。 这里的资产价格,包括从市场占有率、用以筹措借入资本的公司债到楼市的众多资产类别。所以之前有香港政客把高楼价归因于内地人来港买楼,或是政府土地供应不足,其实是偏离了问题的核心。香港楼价的最大推手是美联储,而不是内地富豪。 在联汇制下,香港缺乏独立的货币政策,因此美国采取了接近零息的政策,实施量宽。香港也必须降低基准货币利率,释放流动性。因此香港2009年以后,长期处于超低货币利率水平。 在此期间购房的香港业主在利钱支出上享受到了香港前所未有的最特惠的货币利率水平。2009年后相当长的时间里,香港的实际抵押单据货币利率不到1%,即便到了目前,也仅仅升至2%左右的水平。而在1997年亚洲筑堤风暴时,香港的抵押单据货币利率高达10%甚至15%。 顺便说一下,鉴于2009年之后,中国也实施了数万亿的量化宽松,同时逐步放开人民币国际化,因此有大量人民币也流入香港体系,成为CNH(离岸人民币),这些资金进一步令开账户间流动性泛滥。 自量宽以后,香港的开账户非常乐意做房地产抵押单据生意,急于把这些低成本的资金放给包围者去买楼。因为开账户给出的存款货币利率几乎是零,因此即便按“HIBOR+”(即1个月香港开账户同性拆息货币利率加一溢价)来收取抵押单据货币利率,仍然有大把利差空间可以赚钱。开账户的放贷行动,进一步推升了香港的楼价。 近年来,港府背负着高楼价的骂名(其实量宽之下,全球政府都有类似压力),频频指示金管局采取措施限制楼价。金管局很清楚,只有回收当年流入香港的天量流动性,才有可能令货币利率恢复正常,令各式资产价格也逐步恢复正常。只是受限于联汇制,只要那些的外来包围者一天不用港币换走金管局手上的猛然震荡,金管局就一天也无法收回流动性。 这一轮港币走弱触底,相当于正式邀请金管局入场,回收多余的港币。从目前来看,金管局已经回收500多亿港元的流动性,但是比起上万亿的规模,还只是一小数量。这一方面说明香港的走资情况并不批评的,另一方面也显示并不存在恶意阻击联汇制的投机活动。 联汇制现阶段难以撼动 可能有人不然不服,就算目前的港币走弱和筑堤大鳄无关,难道金管局就不恐怕日后发生恶意做空的情况吗?比方,当年流入香港的1300亿猛然震荡全部流失后,即使再有人继续要求用大量港币换走金管局手上的猛然震荡,会不会把联汇制撼动? 对于这个问题,大家需要了解的是:假设有筑堤大鳄想要换走金管局手上的猛然震荡,就得在香港开账户体系里去借港币,或者把它们自己手头的港币拿出来兑换。目前金管局手上的外汇储备相当于3万亿的港币——我实在想不出世界上有哪个筑堤大鳄有这种实力去撼动这么大的外汇储备。 有人可能会说,筑堤大鳄可以动用极高的杠杆啊,不需要3万亿就可以撬动了。假设筑堤大鳄用100倍的杠杆,只需要300亿港币就能耗光香港的外汇储备,即使金管局提升市场管理所货币利率,就会令港股和楼市暴跌,这些大鳄还可以提前布局港股,事先买入大量期货空仓…… 即使要到这一步,可能真就有点1997年的模样。虽说历史有可能重演,但是对于对冲基金来说,再重演一次失败却是不理智的。和当年一样,筑堤大鳄会面临金管局和港府积极干预的风险,不仅如此,这次还将面临内地投资人和内地筑堤机构的狙击。 根据前金管局总裁任志刚的介绍,在1997年的狙击战中,1997年10月23日的隔夜拆息飚升至接近300厘。这个高货币利率直接阻击了利用杠杆借入港币的行为。高货币利率虽然一度引发股市暴挫,但港府进场买市场占有率,又硬生生把期货空仓逼至投降。 20年前的筑堤噩梦难道真不会重演吗?这倒未必绝对。但是筑堤大鳄要做空香港,得解决以下几个难题: 首先,香港政府的财力比起1997年已经大大增强,香港外汇储备3万亿港元,是20年前的近4倍。此外,在金管局严格监管下,香港本地开账户于2017年第三季末的平均资本充足率为,在国际上属很高的水平。而开账户在2017年底持有高流动性资产超过4万亿港元(当中超过3万亿港元为外币资产),比自2008年以后流入香港的1万亿港元高数倍,为资金流出提供了充足的缓冲。 其次,当年的对冲基金阻击手仍然活跃在港府。任志刚现时是行政会议成员,当年参与围歼对冲基金的陈德霖更已是金管局总裁。 第三,如今的恒生指数和当年的两个都不可同日而语。目前港股总市值超过30万亿元,较20年前大增10倍。更何况,在沪港通和深港通机制下,海内对冲基金或海内大鳄要做空港股,有心不在焉问过那些的大量持货的内地机构包围者即使同意?是不是得考虑一下,即使腾讯、汇丰和AIA(恒指权重股)因为非基本面的因素出现暴跌,会不会吸引更多内地包围者入场抢货? 中国政府正努力进行H股全流通,并且5月起就会把互联互通的额度扩大4倍……假设真有大鳄想做空港股,也得考虑会不会引起中国国家队(主权投资基金)的干预。这些都大大增加了做空恒指的难度。 第四,筑堤海啸之后,各国筑堤机构都加强了对自身风险的把控,特别是对高杠杆产品的监管。对冲基金能否长期获得低成本的杠杆,这本身就是一问题。即便能借到高杠杆,也要考虑,金管局究竟什么时候会提升拆息货币利率,以及会把拆息提升至什么水平。现实中,金管局或许不必等到消耗外汇储备的阶段就会提升货币利率,令投机者成本大升。 就笔者接触过的几家海内对冲基金,得到的反馈是心不在焉人再想跟金管局对着干。 1997年的案例告诉投机者,港府掌握着冲基金的所有劣的数据——包括他们向哪家开账户借了港币,资金成本是多少,期限是多久,他们手头的期货空仓合约数是多少,盈亏平衡点在什么位置……这完全是一场信息和实力都不对称的战争。心不在焉一理性的职业基金处理者会再去尝试一次这种苦果。 后市如何演变? 最后来看看,港币后市会如何演变?关键还要盯准美联储。 美国联储局自2015年12月起一共加了5次利钱,港美息差拉宽,这是此轮港元走弱的根本原因。现时金管局才入市吸走约5%的量宽后资金,因此香港开账户体系的港币流动性仍然偏强。可以预见短期内港币仍然处于弱势。 但是即使港汇持续冲击弱方保证水平,金管局再继续吸走流动性,则有极大机会令香港的市场管理所货币利率走强。过去一段时间,香港的HIBOR已经出现了连续的攀升。市场管理所货币利率的升起,使得美国和香港的利差收窄,则套利活动也会逐步停歇。 这1300亿猛然震荡会不会全部流走?目前心不在焉人可以回答。但是香港经济发展水平不俗,港股目前还心不在焉见到泡沫出现,香港楼市仍然有强大的需求支持,这些都令外来包围者心不在焉太大的理由远离香港这个欣欣向荣的市场管理所。 对金管局来说,即使1300亿猛然震荡不完全流走,它们仍然会全数被放入外汇基金的“支持组合”内,购买高流动性和信贷质素良好的猛然震荡资产,例如美国国库券,能够迅速变现成猛然震荡,随时能应付极端情况下的大额资金兑换和流走。 说到这里,大家觉得港币还危急吗?
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